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投资者可“下注”具体药物临床结果和 FDA 批准
出自识林
投资者可“下注”具体药物临床结果和 FDA 批准
2026-07-20
全球最大的预测市场（prediction market）交易所之一Kalshi于7月14日宣布，将开始接受针对临床试验和监管审批结果的投注。这是预测市场在体育、政治和真人秀领域渗透之后，首次正式进入生物医药领域。
所谓“预测市场”被认为介于博彩和股市两者之间：它似乎像赌博一样针对特定二元事件（“试验是否达到终点”）下注，但又能像股市一样通过价格聚合信息——市场价格本质上是对该事件发生概率的实时共识。此外，原则上，临床试验结果不是完全随机事件，而是基于科学数据的理性判断，这也是预测市场与博彩的核心区别。
Kalshi与监测和预测临床试验结果的技术公司AppliedXL合作，初期仅推出少量标的。由于这是首次涉足该领域，Kalshi采取了保守策略：仅允许用户对大型生物制药公司开展的3期临床试验结果以及FDA的完全批准决定进行投注。公司表示，这些标的的结果比早期试验或条件性批准更为清晰，如果运行顺利，未来将考虑扩展到其他场景。
对行业有好处？行业中人并不这么看
从Kalshi的角度看，预测市场能为生物医药生态系统的各方带来价值。
对投资者而言，这提供了一种比股票市场更直接的押注药物的方式，尤其是对于同时推进多个候选药物的大型公司。
更重要的价值在于，药物开发决策往往受到公司内部政治的影响，而预测市场能提供“激励一致的外部评估”，即让外部参与者（而非受公司内部政治影响的员工）对药物前景做出判断，从而提供更客观、与市场结果利益一致的评估信号，以此帮助优化资本配置决策。
然而不出意外，这种业务模式引发了医学界和研究人员的严重担忧。
一旦允许“下注”，不仅试验监督人员存在内幕交易风险，医生和护士等角色也可能根据他们观察到的部分患者数据下注。市场波动还可能影响患者和研究人员的行为——患者可能随时退出试验，研究人员可能受到市场信号影响而改变对结果的记录或解读方式，尤其是对于阿尔茨海默病认知测试或抑郁症测试等非客观终点。
更令人担忧的是，预测市场可能强化对已知药物靶点或机制的关注，导致对市场表现不佳但患者真正需要的创新领域投资不足。
前期谨慎推进，但长远目标还是“下注”早期临床
为应对这些风险，Kalshi和AppliedXL表示已咨询多位专家，并制定了严格的初始标准。在临床试验市场方面，Kalshi将实施就业验证系统，并监控交易活动，禁止受雇于试验申办者的人员、主要研究者、首席生物统计师以及安全监测委员会成员等能够接触揭盲数据的人士参与交易。试验参与者同样被禁止交易。此外，Kalshi选择从市值超过5亿美元的大型公司的后期试验开始，这类市场参与者更多，不易被单一内幕交易影响。
为确保结果清晰，Kalshi避免使用“成功”、“失败”或“临床有意义”等模糊表述，而是直接询问试验是否达到预设的主要终点。针对交易可能影响患者入组决策的担忧，Kalshi规定仅在试验招募完成后才开放投注。
至于可能“误导”药物开发方向的担忧，Kalshi辩称，预测市场能够引入多元观点，随着市场规模扩大，还能吸引原本不关注临床试验的人群参与。
不过，种种限制之下，风险也许降低，但声称的“激励一致的外部评估”的价值也可能减少。当药物进入3期试验时，药企已经投入了大量资金和时间，因而市场信号对于早期试验更有意义。Kalshi表示未来仍将考虑把业务扩展到药物开发早期阶段。
识林-实木
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