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辉瑞宣布放弃公司拆分计划
出自识林
2016-09-26
辉瑞公司于9月26日表示将保持一个公司，决定放弃把公司一分为二的构想（一块专注专利保护药品，另一块专注现金充裕的老产品）。这一决定意味着这家总部位于纽约的制药公司仍将是行业规模最大的公司之一。预计公司今年至少有510亿美元的收入，来自于不断增长的抗癌和疫苗系列产品以及昂贵的大分子药物类似物管线。
在距离辉瑞高管首次提出将大型制药公司分割成独立公司的想法五年之后，辉瑞正式放弃了这一计划。这一概念最初被设计用于通过“解锁”不同业务的价值来激励股东。辉瑞一位发言人曾表示，辉瑞已经至少花了6亿美元为潜在的拆分做准备。辉瑞执行副总裁兼首次财务官Frank D’Amelio在一份声明中表示，“然而，随着时间的推移，辉瑞市场估值和‘各部分总和’的隐含市场估值之间的潜在差距已经消除。”他解释指出，分拆不会增加现金流量，但可能扰乱运作、增加成本，并且不能产生“增量的”税务优惠。辉瑞首席执行官Ian Read曾一直考虑分拆问题，以此来降低大型制药公司的复杂性同时将回报股东的暴利分割为两支股票。为了实现这一目标，辉瑞已经剥离其动物保健业务，并创建了两个内部机构。
许多华尔街人士认为在去年辉瑞以1500亿美元的价格与Allergan公司达成并购协议后整个公司分拆的可能性上升。但当今年年初奥巴马政府着手阻止此类税务倒置交易时，辉瑞终止了与Allergan的并购。同时，由于新药获批， 创新制药公司的股票上涨，另一方面由于质疑仿制药和特殊剂型药品公司的成长能力，这些公司的股价下跌。这些不同的因素表明分拆出独立的专注非专利药的业务可能不会产生曾经预期的市场回报水平，同时阻断了新药公司获得老产品产生的所有现金。
辉瑞的新药业务去年从Prevnar肺炎疫苗、Ibrance乳腺癌治疗药物和其它受专利保护的销售也日益增多的产品获得268亿美元的销售额。同时，辉瑞的老产品业务也赢得了221亿美元的销售额，大多来自已经失去专利保护从而销售额下降的产品，例如降胆固醇药物Lipitor和更年期药物Premarin。
下一步计划是什么？
辉瑞称其已经改变了其管线和研发力度。确实如此，辉瑞新的乳腺癌治疗药物Ibrance的成功，去年是该产品上市第一年产生了7.23亿美元的销售额，另外Prevnar肺炎疫苗特许经营权在2015年带来了62.5亿美元的收入。还有从一大收购中增加的销售额 — Hospira的收购带来了生物类似药系列产品和未来医院销售的入场许可。Read表示，“我们相信，通过在辉瑞内部运营两个独立自主的单元，我们已经获得了许多分割的潜在获益 — 更锐利的关注、加强问责制和更强的紧迫感，同时还保留了作为一个公司运作的经营实力、效率和财务灵活性。”
不过，辉瑞公司确实面临着一些障碍。如Barclay分析师Geoff Meacham所指出的，从我们的角度看，除了Hospira的运营，制药商称之为“基本健康单元”的“有机增长”仍是最薄弱的点和最大的运营挑战。除了生物类似药，该单元还包括传统品牌药、品牌仿制药和仿制无菌注射产品。
讽刺的是，辉瑞公司似乎准备回归其可信赖的剧本 — 更多并购。Sanford C. Bernstein投资管理公司分析师Tim Anderson在一份给投资者的研究报告中表示，“管理层此前曾表示，各种规模的目标理论上摆在桌面上。”就在上个月，辉瑞同意斥资140亿美元收购Medivation，这一交易将会把前列腺癌治疗产品Xtandi加入其抗肿瘤产品阵容。Anderson指出，“批评家可能会说辉瑞公司回到了与以前老辉瑞公司一样，依靠并购成长和补充其管线，但以在这一过程中变得越来越大为代价的，取决于其追求的交易规模。但肯定不只辉瑞一家公司这样收购 — 许多其它公司声称也在做同样的事情。”
但辉瑞仍在两面下注。在宣布其决定时，Read表示。“我们将继续产生必要的财务信息以在未来某个时间点影响因素发生重大变化的时候公司会“保留拆分业务的选择”。
整理：识林-椒
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